上层市场_Upstairs Market

什么是“上层市场”？

“上层市场”指的是大企业与机构投资者之间存在的一个网络。这个网络涉及大宗交易或大额订单。这些交易并不通过证券交易所进行提交，因此对于其他市场参与者并不透明。订单由买卖双方直接完成，专业经纪人作为中介。上层市场的交易订单规模占据了市场交易量的很大一部分。

上层市场涉及多个交易台，这些交易桌进行大额交易。这些交易通常被称为上层交易。由于交易量庞大，这些交易通常由机构投资者（如共同基金、银行、养老金、保险公司和证券公司）进行。

正如上文所述，这些交易发生在交易大厅之外，通常以电子方式或电话进行。这种上层交易的执行方式意味着市场上的证券价格不会出现大幅波动或干扰。

通过专业中介进行交易（即避开散户投资者的视线）有助于防止诸如超前交易之类的行为，这种交易由掌握内部信息的经纪人进行，这些信息将影响股票价格。超前交易可能会对交易价格或执行产生负面影响。

这些市场有时被称为“黑池”，因此有“流动性黑池”的说法。黑池是金融交易所、网络或论坛，交易活动在其中进行，且由参与方私下组织。与上层市场一样，黑池允许投资者进行大额交易而无需公开披露细节。虽然它们看起来可能不太透明，但黑池和上层交易都是完全合法的。

这并不意味着监管机构没有关注。自2014年以来，上层市场执行的交易占美国所有交易活动的15%，而这一数字可能还在继续增长。

一些监管机构依然质疑这一做法是否削弱了金融市场对于散户投资者的透明度和可及性，因此出台了更严格的规则以减少黑池交易。例如：

美国的监管机构也在质疑这种交易方式是否损害了散户投资者并削弱了交易活动，并已采取一些措施确保市场对所有参与者公平。例如，金融行业监管局（FINRA）推出了一项倡议，要求每周发布发生在替代交易系统（ATS）上的交易情况。该倡议于2014年得到了美国证券交易委员会（SEC）的批准。

重要提示： 替代交易系统允许交易活动在交易所之外进行，并不强制执行参与者的行为规范，这也是监管者对此保持关注的原因。

既然有上层市场，自然也会有下层市场。答案是肯定的。由于上层市场是涉及机构投资者、证券公司和中介的（私有）网络，因此可以安全地假设下层市场是证券交易所。

下层市场或证券交易所通过小投资者、做市商和实际在交易大厅内的交易者执行的交易为市场创造流动性。与涉及大额交易量的上层市场不同，下层市场的交易通常较小。交易细节也对外公开，包括价格和交易股数。

如果对冲基金希望清仓一项证券，并相应地向证券交易所提交大额卖单，其他市场参与者可能会将该卖单解读为对该证券的看跌信号。这反过来可能导致其他投资者下调该证券的价格，从而使对冲基金无法获得较理想的出售价格。

上层市场对机构投资者也有益，因为可以减少交易费用。通过与一位或少数几位机构对手方执行大宗订单，参与的公司可以支付比与大量小型对手方交易时显著更低的总佣金或其他费用。

在某些情况下，当执行需要多笔交易同时进行的程序性交易时，使用上层市场的专业中介可能是有效实施该策略的唯一方式。